来源：资管网
一只基金的净值走势，比任何季报小作文都诚实。
工银成长精选混合A（011069），5月的净值还像心电图一样死气沉沉，6月中旬突然开始跳动，单日涨幅从零点几个百分点开始，猛拉到2%、3%。什么意思？基金经理在这个时间点做了大动作。
等二季报出来，谜底揭晓：赵蓓把这只基金的十大重仓股，几乎全换了。
一季度，前十大重仓里有9只医药股。二季度，只剩1只百奥赛图。其余席位全部换成了寒武纪、芯源微、海光信息、新易盛、立讯精密、中微公司、东山精密、兆易创新、澜起科技。清一色的半导体设备和AI算力。TMT权重从3.03%飙到46.34%。
这不叫调仓，这叫改姓。
01 12年医药老兵，怎么突然“顿悟”了
赵蓓是公募圈里为数不多的老牌医药赛道基金经理。2010年加入工银瑞信，2014年开始管工银医疗保健，到今天从业超过11年，管理规模超过320亿。2015年大跌她扛过来了，2018年集采波动她扛过来了，2021年CXO泡沫释放她也扛过来了。一路在医药赛道上深耕，公认的医药圈顶流。
但她管的这只工银成长精选，名字里没有“医药”两个字。合同写的是“成长行业中的优质个股”。这个宽泛的定义，就是她跨界的通行证。
有通行证是一回事，真敢下这么大的手，是另一回事。
事实上，管了这么多年，赵蓓一直还是主打医药，没有真动手。
但这个夏天，准确地说，是在6月，赵蓓动手了。
二季报里赵蓓交代了思路，核心就两段话：
第一段讲为什么买科技：“2026Q2，以Anthropic和OpenAI为代表的AI大模型月度收入环比快速增长，全球推理需求大幅提升，拉动全球半导体进入景气周期，半导体各个细分环节出现涨价、缺货等情况。本基金沿着科技产业趋势，在科技领域自上而下布局3-4个细分子行业，包括半导体设备、存储、海外和国产算力等细分行业。”
第二段讲为什么放医药：“非AI相关行业受诸多因素影响表现不佳，甚至如基本面持续兑现的创新药行业，走势也与基本面背离。”
翻译成人话：医药太磨人了，科技涨得太猛了，忍不住了。
说实话，这不光是赵蓓一个人的焦虑，整个公募行业都在经历同一件事。财联社统计过，二季度有67只基金把TMT权重从15%以下直接拉到45%以上，放宽口径算的话，这个数字接近300只。公募电子+通信的仓位合计突破60%，创下中国公募基金有史以来对单一方向最极端的抱团纪录。
赵蓓不是唯一“叛变”的医药基金经理，但她是名气最大的那几个之一。
02 6月10日前后的精准一击
从净值走势反推，赵蓓的调仓窗口大概率在6月10日前后。
5月的医药板块有多惨？创新药板块在行业整顿和地缘政治的双重打压下深度回调。ADC药物、减重增肌、出海BD交易接连落地，基本面一直在兑现，可股价就是不动。赵蓓自己都在季报里承认了，“甚至如基本面持续兑现的创新药行业，走势也与基本面背离。”
另一边，科技板块正进入最甜蜜的时刻。Anthropic和OpenAI的AI大模型收入连续超预期，半导体环节涨价缺货，光模块龙头中际旭创二季度涨了123%。整个市场只认一个故事：AI。
“绝望”的赵蓓选了跟随。
6月10日前后的几个交易日，她扣下了扳机。医药股被大比例砍掉，半导体和算力股涌入。从净值表现看，6月基金确实吃到了科技这波β，整个二季度净值涨了11.85%。看起来还行对吧？
魔鬼藏在细节里。
二季度涨11.85%，在5000多只偏股混合基金里排名中下游。赵蓓追了，但追得不够早。
对于科技，市场上有一句话：要信早信。
更有意思的是她同期管的另一只产品，工银前沿医疗。这只基金名字里就带着“医疗”，是纯正的医药主题基金，不能随便漂移。二季报显示，工银前沿医疗的重仓股仍然是海思科、药明康德、恒瑞医药、科伦药业这些创新药核心标的。赵蓓在季报里大段论述创新药的投资价值，说“国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨”，说“license-out热潮就是产业趋势的具体体现”。
一边说看好创新药，一边把另一只基金的仓位全搬去了科技。
左手看好医药、右手买入芯片，医药女神分裂感才是最值得琢磨的地方。
03 科技跌了，医药涨了
6月下旬，赵蓓刚把仓位搬完，医药板块就开始反弹了。
6月18日到7月1日，万得创新药指数两周暴涨近20%，单日最高涨幅超8%。她自己的工银前沿医疗，6月下旬到7月上旬也跟着涨了一波。
但工银成长精选已经吃不到这波了。7月1日之后，科技板块就阶段性见顶了。
从7月1日的高点0.8到7月30日的0.6372，20个交易日跌了超过20%。同期医药板块虽然也在回调，但跌幅远小于科技。
这就是漂移的代价：你追的那个方向开始跌了，你抛的那个方向至少还撑得住。
截至7月30日，这只基金年内收益已经转负，近一年跌了超过22%。成立以来累计亏损超过36%，净值只剩0.63元出头。
成立于2021年3月，5年多过去了，基民还亏着超过三分之一。
赵蓓在季报末尾写了句有意思的话：“本基金在报告期内仍对创新药优质个股保持较高比例的配置。”如果这话属实，说明她在科技仓位上没有100% all in，还留了一些医药底仓。但从净值回撤幅度看，科技仓位的杀伤力已经足够大了。
04 问题不在调仓，在时机
平心而论，赵蓓的调仓逻辑不是没道理。
半导体行业确实在经历一轮景气上行周期，国产替代的紧迫性、AI推理需求的爆发，都在推动业绩兑现。从“成长行业优质个股”的角度看，买半导体龙头不算胡来。她选的标的，寒武纪、海光信息、中微公司，都是各自细分领域的头部公司，不是妖股垃圾股。
问题出在时机上。
6月10日前后，科技板块已经涨了很久。光模块龙头中际旭创二季度涨幅超过120%，半导体设备、AI算力链条上的公司估值已经打到历史高位。公募电子+通信仓位合计60%，拥挤度前所未有。
就在这个位置，一个管了十几年医药的基金经理，带着几十亿资金冲了进去。
而此前并不拥挤、估值被压到最低的医药板块，恰恰在她调仓两周后开始反弹。
说这不是投资能力的问题，是人性的问题。你管的基金年内排名垫底，同行的科技基金净值翻倍、规模暴涨，你的基民每天都在社区里骂你。你忍得住吗？
赵蓓季报里有句话很耐人寻味：“非AI相关行业受诸多因素影响表现不佳。”她当然知道医药基本面没问题。但“走势与基本面背离”这件事，对一个排名焦虑的基金经理来说，比基本面本身更致命。
12年医药信仰，一朝转身。而且她同时管着医药基金和成长基金，左手看好医药右手买入芯片，把这个行业的荒诞展现得明明白白。
7月科技大跌之后，坚守医药的基金表现远好于追高科技的基金。
拉长时间看，工银前沿医疗成立以来涨了217%，工银成长精选成立以来亏了36%。
市场给“放弃能力圈”这件事开出的账单，就是这么贵。
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责任编辑：尉旖涵
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